青岛啤酒中报点评:销量进入止跌回升通道

   本报告导读:

  

   业绩符合预期。公司稳增长、调结构成效出现,超高端、副品牌等产品及山东、华北等区域进入止跌回升通道。H1 行业整体虽改善,但难言复苏,需求回升仍需等待。

  

  

   投资要点:

  

   投资建议:因行业需求乏力,下调2017-18EPS 预测至0.9、1.07元(前次1.2、1.26元),因相较前次预测行业整体估值上移,给予2017PS1.8 倍,上调目标价至35元(前次31.17元),维持谨慎增持。

  

   业绩基本符合预期。H1 营收150亿元、增2%,扣非前后归母净利11亿、10亿元,增7%、6%。销售收现增2%、经营净现金流降7%,主因,主因支付职工及支付税费现金流出增多。

  

   部分产品与地区止跌回升,复苏仍需等待。H1 销量453万吨、增2%,表现优于行业(+0.8%),市占率升0.3pct、回归20%水平,其中主品牌持平、副品牌增4%,主因总裁主管营销后对营销架构及区域人事调整,渠道态势有所好转(山东/华东/华北增速改善明显,华南止跌),并加速崂山置换其他地段。主品牌中超高端增1.1%,其他降0.8%,主因华南等高端主力区域受竞品冲击仍大。东南降幅较大主因江西被划至华北大区,口径变化。H1 行业整体虽改善但龙头仍分化(雪花、ABI 增2%-3%,燕京下滑),行业难言复苏确立。预计公司在主动调整下收入将进入止跌及缓慢回升通道。

  

   低基数下H2 净利将弹性增长。H1 毛利率升1.2pct,主因结构优化下吨价微升、成本严控下(对包材价格套保、招标等)吨价降2%;销售及管理费用率降1.1pct。预计H2 公司仍将驱动渠道调整但适当控费,上年补缴税致利润基数较低,非经因素消除、净利有望迎来弹性。

  

   核心风险:宏观经济增速下行及不利天气对销量影响、竞争加剧。

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